行业 | 蔚来的“未来”在换电吗？

2025年3月17日，比亚迪召开超级e平台技术发布会，推出闪充电池，基本实现油电补能同速；同一天，蔚来与宁德时代在福建宁德签署战略合作协议，双方将共同打造全球最大换电网络，推进统一行业技术标准。

宁德时代正在推进对蔚来能源不超过25亿元人民币的战略投资，并支持蔚来换电网络的发展，蔚来公司旗下firefly萤火虫品牌后续开发的新车型将适时导入宁德时代巧克力换电标准和网络。双方换电网络将采用“双网并行”模式，共同为换电车主提供更加便捷高效的换电体验。双方有望共同构建“电池研发-换电服务-电池资产管理-梯次利用-材料回收”全生命周期闭环。本次换电体系将进一步放大电池企业的主导权，是头部电池企业希望重点发展的技术路线。

业绩回顾：蔚来在2024的业绩并有所起色，净利润亏损反而进一步扩大。

根据蔚来汽车 2024 年第四季度财报，当季收入达 197.0 亿元，环比增长 5.5%；毛利润 23.1 亿元，环比增幅 15.0%，显示规模效应下盈利修复快于收入增速。综合销售毛利率 11.7%，环比提升 1 个百分点，其中汽车销售毛利率 13.1% 保持稳定，增长动力来自其他服务毛利率转正至 1.1%，标志着 “第二增长曲线” 开始贡献正向毛利。

然而费用端压力凸显：研发、销售及管理费用合计 85.1 亿元，环比增长 14.1%，经营费用占比达 43.2%，成本增速超过盈利修复幅度，导致当季营业亏损 60.3 亿元（环比扩大 11.3%），归母净亏损 71.3 亿元（环比扩大 38.7%），均创单季历史新高。

全年视角下，蔚来 2024 年收入与毛利润同比分别增长 18.2% 和 112.8%，综合毛利率提升 4.4 个百分点，同时经营费用率下降 3.5 个百分点，推动营业亏损同比收窄 3.4%。但受其他业务亏损扩大影响，归母净亏损同比增加 7.1%。截至年末，在手现金 419 亿元（同比减少 154 亿元），速动比率从 2023 年的 1.07 降至 0.82，流动性指标承压，反映经营压力持续累积。

管理层在业绩会上表示，蔚来（包含乐道和萤火虫）将在2025年共发布9款新车型，其中萤火虫的首款车型将于4月发布；乐道旗下第二款车型L90也将在2Q25亮相并预计于3Q25交付，第三款车型将在4Q25发布。从2025年月销量数据来看，蔚来的月均交付量已经从去年下半年的超过2万辆下滑至1.3~1.4万辆，而管理层也表示L60的销量未能达到预期。

因此，蔚来目前难以依靠现有车型来改善销量，而其新车的发布和交付节奏将是重新提振销量的关键。另外，蔚来在日前宣布和宁德时代达成包括在换电网络和技术标准等方面的战略合作，同时宁德时代正在推进对蔚来能源不超过25亿元人民币的战略投资以加深双方的伙伴关系。

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